业绩简评
   
10月27日公司发布2018年度三季报,2018年前三季度实现营收/归母净利11.75/3.48亿元,同增43.9%/102%,业绩略超预期。
   
经营分析
   
业绩翻倍高增,盈利性提振。1)公司前三季度实现营收/归母净利11.75/3.48亿元,同比+44%/102%,业绩翻倍增长,Q1/Q2/Q3业绩同比增速分别为65%/162%/93%均远高于去年同期业绩增速。2)公司前三季度毛利率为49.4%同比+8.1pct,且Q3单季毛利率达52%环比再升1pct,远高于同行业水平,我们认为毛利率提升的原因主要有二:①高毛利率(44%)勘察设计类业务贡献营收占比持续增加所致。②在人均薪酬同等的情况下,公司人均创收更高,2017年设计总院/苏交科/中设集团人均薪酬为24/24/27万元,人均创收为97/73/76万元。3)公司前三季度净利率为29.6%同比+8.5pct,主要系管理费率(含研发支出)同减0.97pct至7.28%。前三季度整体盈利能力较上年大幅提振,助推年化ROE同比+5.5pct至24%。
   
经营质量佳+订单充裕,Q4基建补短板进入成效期增厚公司业绩。1)公司盈利质量佳。①公司Q3应收账款仅14.6亿元,与Q2基本持平,应收账款周转天数同减11天至299天,回款提速。②公司Q3存货仅40万元,存货周转天数仅0.1天,属行业最优水平,收入确认速度快。③Q3经营性现金流净额高达0.66亿元,去年同期为-0.67亿元,收现比为1同比+0.42,大幅提振。④公司Q3末在手现金高达7.64亿元,资金充沛。财务费用自去年Q4以来已连续四个季度为负,Q3负值继续扩大。2)截至2018H1,公司在手订单25.62亿元,较上年同期增长32.23%;新签合同额9.47亿元,较上年同期增长43.01%。在手设计订单充裕有效保障公司未来营收。3)9月数据显示我国经济下行压力较大,依靠基建对冲经济下行压力逻辑仍存,2018年9月全国发行地方政府债券7485亿元,一定程度上为基建补短板资金来源提供了增量,我们预计Q4将逐步释放补短板成效,基建投资增速有望企稳,四季度公司订单/营收有更大看点。
   
盈利预测与估值 考虑公司业绩超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2018/2019年EPS为1.68/2.2元,维持目标价25元(15*2018EPS)。
   
风险提示:基建投资不达预期、外延并购风险、限售股解禁风险。